此轮牛市靠谱吗？当下A股与14年15年牛市对比

7月份以来，中国A股走进一波小高潮，在券商等大金融的率领下，上证指数在前八个交易日中，积累下跌15.69%。不仅乘势攻占3000点高地，堪称一鼓作气冲上了再一的3450点，与3500的整数关卡于隔年江相望。行情远比太快就像龙卷风，7月8日，前证监会主席肖钢回应：“党中央根本没像今天这样推崇资本市场…...”　　疯狂的行情，因应舆论媒体的图形，瞬间熄灭了大众的牛市情绪。

刹那间，券商营业部开始排队了，股票交流群又开始活跃，各路大神再度重出江湖，一切都像极了2014至2015年牛市的样子。所以，现在究竟是不是牛市呢？　　在此之前，我们再行详细复盘2014至2015年牛市的盛况吧。　　上证指数2014至2015年走势图　　数据来源：wind　　2014年初，创业板首度启动，主板仍在底部盘整；当年6月，“一带一路”大方向逐步成型，在国防军工、煤炭钢铁的率领下，A股的改革牛市月启动；10月，中信证券率领券商引发涨停潮，大象跳起的名场面上百首演。

　　2015年2月，配资杠杆和媒体图形，减缓了牛市的进程。南北车上百争高，中国神车一度破记录；同年5月，次新股涨停潮大大，暴风科技37个涨停羡列当众人；一个月后，监管层彻查配资，A股牛市轰然坍塌，千股跌停，股指熔断的记忆历历在目。

　　岁岁年年花上相近，年年岁岁人有所不同。本文将从市场基本面、宏观政策面和资金情绪面三个角度，来检视对比现在和当时的完全相同与不同之处，综合实地考察当下究竟是不是A股新一轮的牛市。　　01 市场基本面　　02 宏观政策面　　03 资金情绪面　　01　　市场基本面　　1. 估值远比低廉（2000年1月至2020年7月）　　数据来源：wind　　数据时间：2000年1月至2020年7月　　万德全A指数截至2020年7月15日的PE（TTM）和PB（LF）的估值分别为22.176和1.995。从2000年至今的全区间来看，或许如今A股的估值并远比低，也算数低廉。

上图中黄线方框指出了A股历史上两次牛市的估值变化情况。　　我们再行换回一个视角看，下面我们统计资料了近20年到将近1年的有所不同区间，当前A股估值在历史区间中的分位点，如下图右图：　　数据来源：wind　　不难看出，即使是在全区间的最近20年的历史中，目前A股的估值依然分列到中游的方位。如果按照最近10年和5年的区间来看，如今的A股都可以超过相似90%的高估值方位，想要说道低廉知道不更容易。

　　误解到2014至2015年的牛市情况，我们萃取了当年牛市初期的估值情况来对比，结果如下：　　数据来源：wind　　从全然的数字上来看，如今的PE超过了19.84倍，比2014年牛市初期的11.70早已高达了近一倍。分位点上堪称上下两个极端。

从PB的角度也是如此。　　隔壁有朋友不会批评，现在和当时的市场结构都不一样了，现在科创板有登记制，整体估值当然低了！不生气，下面我们分行业来研究。　　我们非常简单地按照中证一级行业，将仅有A股市场区分成10个行业，某种程度较为14年牛市起点和今年的行情愈演愈烈点，这两天各个行业的PE情况，如下图右图：　　数据来源：wind　　难于找到，除了材料行业以外，其他的所有行业，现在的估值皆大幅度低于14年牛起点的时候。综合来看，如今当下的上证指数虽然还在3000点附近游走，但是与自己的历史比起只不过并不低廉。

　　2. 盈利没实质变化（2003年12月至2020年3年）　　数据时间：2003年12月至2019年10月　　数据来源：wind　　从盈利的角度来看，无论是ROE还是净利润同比，都在2007年超过过一个峰值，在最近十年间都无穷大平稳。对比2014至2015年的牛市，无论是此时还是彼时，虽然A股的改革步伐未曾间断，但是整个市场的盈利情况皆没再次发生实质的变化。

　　02　　宏观政策面　　1. 国家产业政策：昔日“一带一路”，今朝“国产科技”　　国家的战略不会引领企业的发展方向，中国A股不受政策影响的力度相比之下小于其他因素。所以，首先来对比如今和当年，在政策大方向上的详。　　2014年，中国GDP快速增长仍在上行，一度有“斩7”的风险。

那时，“一带一路”重走丝绸之路，从水泥钢铁到基础设施地产，甚至金融消费，都引发了极大的浪潮。那时大众创业，万众创意，宏观政策上对科技创新空前推崇。由此进行了“互联网+”，“云计算”等沦为了红极一时的项目。一手回头过来，一手做创意，沦为了那两年的主旋律。

　　2020年，GDP增长速度依然在上升，国家宏观层面从健数量到健质量的转型，大量煤炭钢铁厂的关门，传统产业面对困境；中美摩擦升级，“国产替代”托上日程；新的经济方兴未艾，“5G”、“新的基础设施”、“远程医疗”、“网红经济”等，这些名词也沦为了大家津津乐道的话题。　　数据时间：2006年3月至2019年12月　　数据来源：wind　　从中国的GDP和PMI的角度来看，从2006年至今，GDP同比增长速度降速显著，PMI同比增长速度则渐渐无穷大平稳。

对比2014至2015年牛市区间，目前的GDP增长速度有所上升，PMI增长速度有所提高。　　2. 货币政策：全球QE，之后严格　　随着中国改革开放的更进一步深化，全球化的步伐某种程度也更加大。

从利率的角度来说，毋庸置疑最近十几年来，全球的趋势都是严格、低利率。我们这里使用了居民房贷利率（长期贷款利率）和企业资金周转利率（短期贷款利率），这两个与生产生活息息相关的指标，来体现中国利率市场的趋势和变化。　　数据时间：1989年2月至2018年11月　　数据来源：wind　　不难看出，整体大趋势在大大走低，这与国际环境是完全一致的。

仔细观察2014至2015年的牛市期间，有很显著的利率上升趋势。总结当年的政策，2014年4月，6月定向降准；14年年底，再度降息；同年央行发售MLF/PSL等工具，更进一步反对货币严格。

　　然后联系到今年的情况，自2019年12月开始，多次降息降准，中期借贷便捷（MLF）“麻辣粉”大大减少，从年初的3.25一路降至现在的2.95，力度之大，与14至15年也许有异曲同工之智。　　3. 全球经济：国际环境嗣后不明朗，无风险收益持续走低　　2014年，美国页岩油的产量大幅度提高，与OPEC的谈判裂痕，造成原油供给明显减少，国际油价一路下降，到2015年末，早已跌到至30美元/桶。

与之类似于，2020年，新冠疫情冲击全球，各个国家复工停工，经济生产受到了很大的影响。同时，不受此影响，原油市场需求很快削减，原油期货价格一度经常出现少见的负数。　　由此可见，无论是2014年还是2020年，全球经济皆萧条，国际环境都不明朗。加之近两年的中美贸易纷争，使之更为捉所莫法特。

在此基础上，全球的无风险利率持续走低，无风险收益大大上升，也为资本市场获取了很好的资金源头。　　数据时间：1989年2月至2018年11月　　数据来源：wind　　03　　资金情绪面　　1. 日成交额再行斩万亿，市场换手率极高　　7月以来，沪浅两市日成交额再度屡屡斩万亿大关，这个指标也被很多投资者视作市场行情冷的辨别依据之一。

右图统计资料了从2010年至今的日成交价总额，难于找到，14至15年的牛市，直到14年年底和15年杠杆可怕时期，才需要倒数超过万亿大关。　　数据时间：2010年1月至2020年1月　　数据来源：wind　　换回个角度，从换手率来看，此次的资金情绪也意味著称得上上是疯狂。

从万德全A指数来看，换手率早已迫近当年牛市的中高点位的方位。非常简单统计资料，7月以来十几个交易日，万德全A指数平均值换手率，超过了14至15年的牛市中70%的方位。

　　数据时间：2010年1月至2020年1月　　数据来源：wind　　2. 舆情搜寻有所快速增长，但是热度近不及当年　　由于中国A股目前依然是散户主导的市场，大众的舆情往往要求了牛市的高度。从百度搜寻指数来看，近期虽然行情疯狂，注目搜寻“股票”的人比起上月减少了6-7倍，但是与14至15年的牛市比起，未引发全民性的注目与辩论。就目前的舆情统计资料来看，目前的疯狂参予程度，与历次单月大涨或下跌类似于，仍不能与牛市同日而语。　　3. 两融余额快速增长很快　　数据时间：2010年6月至2020年6月　　数据来源：wind　　从两融余额上来看，此时的规模早已转入了14年到15年牛市的后半期。

从减少趋势上不难看出，7月以来的两融余额有了相似90度的快速增长。上一次以此速度快速增长，可以追溯到19年的第一季度，当时的A股也是走进了一个季度的下跌行情。从环比快速增长来看，今年以来两融余额的快速增长很快，涨幅显著，与14年牛市初期有相似之处。

　　写出在最后　　本文从市场基本面、宏观政策面和资金情绪面三个维度，较为了现在和14至15年牛市的详。总结一下，此时和当时，都在货币严格的大环境下，都顶着经济上行的压力，都面对着不利的外部环境的考验，都具有疯狂的资金涌进和情绪高涨。然而有所不同的是，现在的A股比较估值没当年的低廉；现在的舆情还没被熄灭；现在登记制早已实行，科创板早已上线，监管和改革也更为的有力和高效。

　　最后，这几年A股中还有一个很最重要的变化，市场中多了一个占到比持续不断扩大的参与者，名字叫作“外资”。随着人民币国际化的进程，沪港通和深港通等地下通道的成熟期，外资参予中国A股的比例也更加低。

堪称“聪慧钱”的外资，可怕涌进价值洼地的A股。将近五年被外资注目重仓的公司，正是下跌最差的白马股。有“低抛低吸食”的外资在，再行难现2015年的全面下跌的“疯牛”，市场趋向于理性。

　　数据时间：2016年6月至2020年6月　　数据来源：wind　　资本市场起起伏伏，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了，一时间加剧的行情纵然让人可怕。但投资只不过是一场马拉松，维持理性，维持有节奏有纪律的长跑，才是最后获得胜利的奥秘！。

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